華虹兩三事

激石Pepperstone(http://1adez.com/)報(bào)道：

昨天華虹半導(dǎo)體上市。各種關(guān)于分析華虹文章太多了，我再寫同類型的顯的我很沒水平，對(duì)吧？

不過有意思的是，有人中簽了也選擇了棄購，我只能說格局小了。

華虹棄購134.46萬股，將近7000萬，這金額在今年棄購排行榜中第7名。為什么中簽棄購？因?yàn)榇蠹叶荚趽?dān)心一個(gè)問題，萬一破發(fā)了，還不如現(xiàn)在棄購了。我想說，中簽不繳，格局太小，要不你就別申購。中簽是上天給你的福利，賺錢是小事，至少氣運(yùn)在要積累起來，你不要小看這點(diǎn)氣運(yùn)。

昨天大群里，一直在聊華虹到底值多少錢的問題，有人說搞不好破發(fā)，英黃同志表示華虹破不了，絕對(duì)破不了。我說你是不是棺材本都?jí)荷狭耍?/p>

畢竟英黃同志是個(gè)為中國半導(dǎo)體事業(yè)做出過卓越貢獻(xiàn)的國資投資公司的社畜，情懷這方面直接拉滿，都準(zhǔn)備動(dòng)用戰(zhàn)略儲(chǔ)備資金棺材本救市了，這還能說啥呢。

之所以叫他英黃，是因?yàn)槲颐刻煨褋碓谌豪锝o各位大佬問好的時(shí)候，他表示已經(jīng)到單位并認(rèn)真工作一小時(shí)了，我只能說你們單位堪比大連英特爾廠一樣變態(tài)，他姓黃，所以一代半導(dǎo)體社畜英黃的名頭就此落下。

首先把華虹大體情況說一下，講幾個(gè)小故事。

華虹半導(dǎo)體在A股的名字叫華虹公司，代碼是688347，和H股的01347后面代碼都一樣，十分容易記憶，同樣瓷磚廠的A股代碼688981和H股代碼00981，感覺是特意安排的。

華虹半導(dǎo)體最早前身可追溯到“909工程”的華虹NEC，那是一個(gè)中國內(nèi)存夢想開始的地方。只可惜后面發(fā)生一系列變故，中國的內(nèi)存之夢折戟，直到多年后半導(dǎo)體的辣個(gè)男人，在合肥新建長鑫存儲(chǔ)，中國才真正意義上坐到桌子前和所有競爭對(duì)手開始扳手腕。

隨后華虹，宏力半導(dǎo)體，以及上海華力微合并后組建了新華虹集團(tuán)。請(qǐng)注意，目前上市公司體系內(nèi)是華虹一廠，二廠，三廠和七廠，五廠六廠并不在上市公司體系內(nèi)，五廠和三廠在同一個(gè)地方，也就是張江的耶路撒冷——長泰廣場旁邊，六廠在康橋那邊。

這幾天有人老有人問我，以后會(huì)不會(huì)把五六廠也裝到上市公司體內(nèi)，這問題問的，真TM看得起我，我說這個(gè)可以有，有鬼用？

本次華虹發(fā)行價(jià)格52元，發(fā)行股份40775萬股，募集資金212.03億元，算是今年最大的IPO，也是科創(chuàng)板歷史上第三大IPO規(guī)模，僅次于當(dāng)時(shí)瓷磚廠（中芯）的523億和百濟(jì)神州的221億。

如果按照52元的股價(jià)計(jì)算，華虹流通市值是54億元，由于H股的也是流通股目前股價(jià)26.3港幣，H股流通市值344億港幣，A+H這么一算總市值是：315+54=369億元人民幣（港幣匯率按0.91計(jì)算）。

有人說炒股軟件上寫是892億總市值啊。廢話，從A股的股價(jià)反推總市值當(dāng)然是892億元，如果你把這個(gè)市值當(dāng)真，我只能說你是韭菜中的韭菜，韭菜之皇，簡稱韭皇。

募資200多億干嘛？

根據(jù)招股說明書的內(nèi)容，華虹公司欲將募集資金分別用于華虹制造（無錫）項(xiàng)目、8英寸廠優(yōu)化升級(jí)項(xiàng)目、特色工藝技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，公司在路演的時(shí)候表示產(chǎn)能瓶頸凸顯，所以要投錢擴(kuò)產(chǎn)。

確實(shí)2020年到2022年，華虹產(chǎn)能利用率為92.7%，107.5%，107.4%，確實(shí)是已經(jīng)完全拉滿，超負(fù)荷運(yùn)作了。

目前華虹再專業(yè)代工領(lǐng)域排第六，也是國內(nèi)最大的特色代工FAB，TOP10 前五分別是臺(tái)積，三喪，女朋友，聯(lián)電，瓷磚廠，也就是說現(xiàn)在前10里面有三家來自中國的公司，瓷磚廠，華虹，晶合。當(dāng)然了，在臺(tái)積面前你們都是弟弟，畢竟臺(tái)積一家占了一半以上的份額。

業(yè)績方面，2020年至2022年，華虹公司分別實(shí)現(xiàn)營收67.37億元、106.30億元、167.86億元；同期歸母凈利潤分別為5.05億元、16.60億元、30.09億元。華虹公司預(yù)計(jì)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85億元至87.20億元，同比增長7.19%至9.96%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤12.50億元至17.50億元，同比增長3.91%至45.47%。

講道理，這個(gè)利用率其實(shí)同行要高出不少，反正隔壁瓷磚廠肯定沒有它高。

道理很簡單，華虹主要都是搞一些特色工藝的東西，什么功率，射頻，F(xiàn)LASH，藍(lán)牙，MCU這種，這些細(xì)分行業(yè)，第一是量大，第二是華虹客戶足夠分散，在行業(yè)冷周期中，充分分散了風(fēng)險(xiǎn)，因此產(chǎn)能利用率會(huì)高于同行。

并不是高端的才賺錢，各位想下，假如現(xiàn)在蘋果，AMD，英偉達(dá)表示用不起3nm，不下單了，請(qǐng)問臺(tái)積電的3nm還有誰來流片？那不是3nm產(chǎn)能利用率直接清零了？對(duì)，越是高端的制程，就存在這種問題，你客戶不下單的時(shí)候，F(xiàn)AB（晶圓工廠）相當(dāng)炸裂。

所謂特色工藝屬于是搞一些稀奇古怪的東西，常說的14nm，7nm，3nm，一般是指先進(jìn)邏輯工藝。這種工藝，就是死命微縮，盡可能在有限的面積上塞下更多的晶體管，晶體管數(shù)量多，當(dāng)然性能就強(qiáng)，所以對(duì)性能和功耗要求比較高的CPU/GPU比如AMD，英偉達(dá)，INTEL，蘋果等，就死命拼先進(jìn)制造工藝。

而特色工藝都是花活階段，比如B.C.D工藝，這玩意是專門給電源類產(chǎn)品準(zhǔn)備的，和先進(jìn)邏輯沒有半毛錢關(guān)系。

B.C.D是三種工藝結(jié)構(gòu)的縫合怪，分別是B（雙極型）,C（互補(bǔ)金屬氧化物），D（垂直雙擴(kuò)散），三種工藝的結(jié)合。

它綜合了雙極器件高跨導(dǎo)、強(qiáng)負(fù)載驅(qū)動(dòng)能力和CMOS集成度高、低功耗的優(yōu)點(diǎn)，使其互相取長補(bǔ)短，發(fā)揮各自的優(yōu)點(diǎn)。更為重要的是，它集成了DMOS功率器件，DMOS可以在開關(guān)模式下工作，功耗極低，于是成為目前高端服務(wù)器CPU旁多相電源管理產(chǎn)品的最佳適配工藝，什么3.3V 30A的產(chǎn)品，就是這種工藝搞出來的。

這玩意從180nm到55nm橫跨好多個(gè)工藝版本，據(jù)我所知，華虹已經(jīng)開發(fā)出110V的B.C.D的55nm工藝平臺(tái)，簡直天秀。

反正隔壁韓國老6東部高科應(yīng)該還沒有這么高電壓的。

講了這么多，我們?cè)倩氐街黝}。

到底怎么給估值算合理？

按我的自己的估值體系理解，對(duì)于一個(gè)FAB而言，當(dāng)它高速增長期的時(shí)候應(yīng)該按PS給估值，一般來講，給5X-8X不算過分，10X以上就有點(diǎn)高了。

當(dāng)行業(yè)一般般的時(shí)候，應(yīng)該按PB來給，低于2X，屬于明顯低估，高于4X屬于高估。

這么一看，假如按今年160億收入算，給5X就是800億，給6X就是960億；如果按PB算，890億只有2.1X。

哪怕算PE也就20X 多一點(diǎn)，這就跟傳統(tǒng)行業(yè)基本沒啥區(qū)別，但是這是FAB??！在集成電路芯片制造業(yè)面前，哪怕那種0.5u、0.25u 30年前的工藝面前，論比復(fù)雜性和難度，其他所有制造業(yè)都是弟弟，跟別提12英寸高端工藝了。

集成電路，不光是集成了更多電路，晶體管，更是人類科技精華之集大成，任何和芯片搭邊的就沒簡單的。

這么一看，難怪英黃同志信誓旦旦的表示，破不了，絕對(duì)破不了。

有人問為什么你會(huì)用PB來估值？

道理很簡單，成本重置法，按照這行業(yè)規(guī)矩，以前你花100億蓋個(gè)FAB，如果你現(xiàn)在重建，至少是2倍的投入，2XPB就這么來的，這是符合現(xiàn)實(shí)情況的基本邏輯，說不定現(xiàn)在2倍投入都不夠看。

有人反問，為什么大把的銀行股連1X PB都不給，難道中國這些大銀行還能破產(chǎn)不成？

銀行的估值邏輯是有個(gè)東西叫《巴賽爾協(xié)定》，銀行的業(yè)務(wù)并不是無限增長，因?yàn)楹诵馁Y本充足率的要求擺在哪里，你不可能跨過去，自然給不上高估值。

所以看似銀行股連1X PB都沒有，其實(shí)也是非常合理，因?yàn)樗鼈兊暮侠砉乐稻褪?.6-1.2X PB。

不過大家擔(dān)心的也并無道理，畢竟同一家公司，A和H股價(jià)差也太大了。

瓷磚廠的A股股價(jià)是51元，H股是18.72港幣，折合人民幣是17.1元，17.1和51一比，足足差3倍。

同樣華虹也是52元對(duì)26港幣，也差2倍多，怎么A和H股價(jià)差差這么多呢。

這還得從H股尿性說起，第一是H股真的沒啥流動(dòng)性，所以估值大打折扣，第二H股都是一群外資機(jī)構(gòu)在玩，沒啥散戶，畢竟都是見過大風(fēng)大浪的外資機(jī)構(gòu)邏輯也很簡單，喜歡拿華虹和瓷磚廠和臺(tái)積和聯(lián)電比?？墒牵@能比么，那更給不上估值了。

畢竟內(nèi)資在H股市場是真沒啥定價(jià)權(quán)，這也是沒辦法的現(xiàn)狀。

如果把時(shí)間長度拉長，今年因?yàn)槭前雽?dǎo)體的冷周期，預(yù)計(jì)全球今年半導(dǎo)體市場規(guī)模是-15%到-20%，但是明年肯定比今年好，后面會(huì)更好。?????????