如何理解本輪政策的新焦點(diǎn)：政策性、開(kāi)發(fā)性金融

激石Pepperstone(http://1adez.com/)報(bào)道：

6月29日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，運(yùn)用政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具，補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金、或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋?？紤]到此前調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度，不難看出本輪政策焦點(diǎn)正逐步轉(zhuǎn)移至政策性、開(kāi)發(fā)性金融上。我們認(rèn)為政策新焦點(diǎn)將為寬信用加碼，加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏，債市利率面臨上行壓力，“國(guó)開(kāi)-國(guó)債”利差或?qū)⒆唛?，而基建板塊將迎來(lái)更多權(quán)益投資機(jī)會(huì)。

本次金融工具的三大要點(diǎn)

融資方式：本次金融工具預(yù)計(jì)主要依靠發(fā)行債券進(jìn)行融資，央行將給予適度貼息。

資金運(yùn)用：3000億元金融工具對(duì)項(xiàng)目資本金籌集渠道進(jìn)行了拓展；投向三類項(xiàng)目，包括五大基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域、重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域、其他可由地方政府專項(xiàng)債券投資的項(xiàng)目。

運(yùn)作流程：本次金融工具的投資需要遵循市場(chǎng)化原則，自負(fù)盈虧，可能會(huì)通過(guò)基金，以股權(quán)方式注資。

對(duì)金融工具的進(jìn)一步辨析

不同于PSL：雖然二者都面向政策性銀行，為重要工程項(xiàng)目提供融資支持，具有定向特征，但PSL的資金來(lái)源是央行貸款，而本次金融工具的資金則主要依靠發(fā)行金融債券來(lái)籌集，且PSL以債權(quán)方式投入棚改項(xiàng)目，而本次金融工具是以股權(quán)的方式投入。?

不超發(fā)貨幣：由于政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具的定向性，不會(huì)產(chǎn)生大量的貨幣再創(chuàng)造，確保了資金的精準(zhǔn)滴灌，所以可以做到不大水漫灌、不超發(fā)貨幣。

疊加8000億新增信貸額度，為寬信用“保駕護(hù)航”

近年來(lái)，政策性銀行出現(xiàn)了兩次信貸投放的明顯增長(zhǎng)，均發(fā)生于經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大的時(shí)期，通過(guò)政策行“逆境托市”的角色定位，起到了寬信用穩(wěn)增長(zhǎng)的效果。同時(shí)，在信貸高增的年份，政策性金融債融資也會(huì)隨之放量。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)本輪8000億元信貸擴(kuò)增將以發(fā)行政金債為主，面向社會(huì)籌資；但不排除后續(xù)在壓力較大時(shí)，由央行提供一定的支持。而資金運(yùn)用方面，我們預(yù)計(jì)將投向基建領(lǐng)域，細(xì)分來(lái)看可能集中在交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)郵政業(yè)。

政策新焦點(diǎn)將帶來(lái)哪些影響：寬信用加碼，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏加快

信貸方面，預(yù)計(jì)2022年政策性銀行新增人民幣貸款將達(dá)到2.5萬(wàn)億、新增人民幣貸款21-22萬(wàn)億；對(duì)于此次3000億金融工具而言，作為項(xiàng)目資本金，可以更大程度地撬動(dòng)市場(chǎng)資金，預(yù)計(jì)對(duì)社融增量可以貢獻(xiàn)0.3萬(wàn)億-1.2萬(wàn)億。我們預(yù)計(jì)本輪政策行重點(diǎn)支持的基建領(lǐng)域，固定資產(chǎn)投資也將有顯著提升，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏加快。

利率債供給擴(kuò)張，“國(guó)開(kāi)-國(guó)債”利差或?qū)⒆唛煛?/strong>預(yù)計(jì)本輪政策性金融工具以及新增信貸投放將為政金債凈融資再增1萬(wàn)億，疊加基本面修復(fù)，債市利率面臨較大的上行壓力，同時(shí)“國(guó)開(kāi)-國(guó)債”利差也有可能進(jìn)一步走闊。