深綁中芯國際，服務(wù)于芯片設(shè)計的燦芯股份IPO迎來上會

激石Pepperstone(http://1adez.com/)報道：

深度綁定中芯國際（688981.SH）的芯片設(shè)計服務(wù)商燦芯半導(dǎo)體(上海)股份有限公司(下稱“燦芯股份”)距離登陸科創(chuàng)板又近了一步。

10月11日，上交所上市委公告稱，燦芯股份將于10月18日首發(fā)上會審議。

在此之前，上交所已對燦芯股份發(fā)出兩輪問詢。

監(jiān)管的核心關(guān)切包括作為服務(wù)商的燦芯股份核心技術(shù)與主流芯片設(shè)計技術(shù)的差別、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散無實控人的現(xiàn)狀是否合理、以及與第二大股東中芯國際之間的關(guān)系、是否存在過于依賴中芯國際等問題。

目前，燦芯股份第一大股東為董事兼總經(jīng)理莊志青及其一致行動人，持股比例達到19.82%。中芯國際子公司中芯國際控股有限公司(下稱“中芯控股”)持有18.98%的股份，富國銀行旗下風(fēng)投機構(gòu)NORWEST?VENTURE?PARTNERS?X,LP(下稱“NVP”)持股比例達13.47%，但根據(jù)美國法規(guī)要求，NVP僅保留4.9999%的表決權(quán)。

由于任一單一股東(包括其關(guān)聯(lián)方或一致行動人)的持股比例均未超過30%，燦芯股份認定其并無實控人。

近年來，芯片國產(chǎn)替代的進程轟轟烈烈，芯片設(shè)計領(lǐng)域也涌現(xiàn)出一批新入局者。

投入的上量，讓燦芯股份等芯片設(shè)計服務(wù)企業(yè)走上增長的“快車道”。

2020年至2022年，燦芯半導(dǎo)體的營收分別為5.06億元、9.55億元和13.03億元，年均復(fù)合增長率高達60.47%。

從燦芯股份的商業(yè)模式來看，盡管綁定中芯國際的那條腿更為粗壯，但其在設(shè)計和量產(chǎn)環(huán)節(jié)中逐漸增加的技術(shù)積累使其最終實現(xiàn)了“兩條腿”走路。

芯片流程的服務(wù)人

由于燦芯股份志在登陸科創(chuàng)板，其科技含量與核心技術(shù)備受監(jiān)管關(guān)注。

據(jù)上海市集成電路行業(yè)協(xié)會，2021年燦芯股份是全球第五、中國大陸排名第二的集成電路設(shè)計廠商，市占率約為4.9%。中國大陸排名第一的芯原電子（688521.SH）市占率約為11.1%，排在全球第三。

與高通、英偉達等公司最終通過芯片銷售獲得收益不同，燦芯股份作為供應(yīng)商業(yè)務(wù)貫穿芯片從設(shè)計到生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)，其營收主要來自為芯片設(shè)計環(huán)節(jié)和量產(chǎn)環(huán)節(jié)提供服務(wù)獲得的收益。

近年來，芯片產(chǎn)業(yè)自主可控的需求使得行業(yè)參與者大幅增加。

根據(jù)ICCAD公布的數(shù)據(jù)顯示，自2016年以來，我國芯片設(shè)計公司數(shù)量由2015年的736家增長至2022年的3243家，年均復(fù)合增長率達到24%。

燦芯股份就主要面向上述不斷擴容的芯片設(shè)計的中小廠商。

因為行業(yè)內(nèi)新進的芯片設(shè)計公司普遍采用Fabless模式，需依靠晶圓代工廠進行生產(chǎn)。比如威盛科技和復(fù)芯微科技均在成立當(dāng)年成為燦芯股份的前五大客戶，當(dāng)年注冊資本僅分別為500萬和200萬。

燦芯股份在服務(wù)芯片設(shè)計公司的業(yè)務(wù)中，其更多充當(dāng)了一個服務(wù)商的角色。芯片產(chǎn)業(yè)鏈從設(shè)計到制造再到封裝，流程長、步驟多，燦芯股份的業(yè)務(wù)內(nèi)容則貫穿了芯片架構(gòu)從驗證階段到量產(chǎn)封裝的全流程，根據(jù)不同階段結(jié)果，芯片方案會根據(jù)客戶的需求進行反復(fù)更改。

與其他行業(yè)的乙方一樣，燦芯股份掙得也是辛苦錢。

相比于設(shè)計、制造等核心領(lǐng)域，燦芯股份的壁壘并不算高，其半導(dǎo)體IP開發(fā)技術(shù)集中于各類高速接口IP以及高精度模擬數(shù)字轉(zhuǎn)換器IP的開發(fā)，與創(chuàng)意電子、智源科技等龍頭企業(yè)相差無幾。

這從燦芯股份業(yè)內(nèi)偏低的毛利率表現(xiàn)可見一斑。

燦芯國際的芯片設(shè)計業(yè)務(wù)營收有接近八成來自芯片設(shè)計公司，但由于不同設(shè)計公司間的技術(shù)水平和需求不同，燦芯股份提供的服務(wù)難以標(biāo)準(zhǔn)化導(dǎo)致人力成本高企，今年上半年這部分業(yè)務(wù)的毛利率僅在22.51%，反觀系統(tǒng)廠商貢獻的毛利率則能達到36.12%，同行芯原股份的毛利率則常年達到40%以上。

深度綁定大腿

低毛利的服務(wù)于芯片設(shè)計環(huán)節(jié)，僅為燦芯國際的“引流”手段，通過綁定下游優(yōu)質(zhì)晶圓產(chǎn)能中芯國際的大腿，將芯片設(shè)計客戶轉(zhuǎn)化為高毛利的服務(wù)芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)，才是燦芯股份實現(xiàn)規(guī)?；闹饕窂健?/p>

今年上半年，燦芯股份的芯片設(shè)計業(yè)務(wù)和芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收2.67億元和4億元，量產(chǎn)業(yè)務(wù)占比超六成。其中，貢獻芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)近50%營收的系統(tǒng)廠商項目毛利率高達41.6%，推高燦芯股份芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)的綜合毛利率比芯片設(shè)計業(yè)務(wù)高約三個百分點。

值得一提的是，來自芯片設(shè)計領(lǐng)域的轉(zhuǎn)化率也在逐漸走低，2020年至2022年，其設(shè)計業(yè)務(wù)量產(chǎn)轉(zhuǎn)化率分別為60%、53.3%和42.54%。

在對上交所的回復(fù)中，燦芯股份將芯片量產(chǎn)階段的毛利率較高歸因于在進入量產(chǎn)談判階段時具備更強的議價能力，有能力基于芯片設(shè)計階段的服務(wù)取得更高的量產(chǎn)芯片毛利率。

這一方面得益于燦芯股份在芯片設(shè)計環(huán)節(jié)已有相當(dāng)?shù)募夹g(shù)積累，可以復(fù)用到芯片的量產(chǎn)環(huán)節(jié)，減少重復(fù)工作；

另一方面，燦芯股份與目前中國大陸排名第一的晶圓代工廠中芯國際實現(xiàn)深度綁定也是不可忽視的重要因素。

2010年，燦芯股份就與中芯國際達成戰(zhàn)略合作，在2011年，燦芯股份就完成了40nm應(yīng)用處理器芯片設(shè)計驗證及量產(chǎn)，2014年完成首顆28nm移動終端處理器芯片的設(shè)計驗證，2015年實現(xiàn)量產(chǎn)。上述兩個工藝節(jié)點量產(chǎn)均與中芯國際的技術(shù)進展保持同步、關(guān)系緊密。

2020年至2022年，燦芯國際向中芯國際采購晶圓及光罩占當(dāng)期采購總額的比例分別達到80.40%、69.02%和77.25%，今年上半年達到86.62%。

不止于業(yè)務(wù)上的合作，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，中芯國際子公司中芯控股持有燦芯股份18.98%的股份，燦芯股份為中芯國際的聯(lián)營公司。并且燦芯股份董事長趙海軍為現(xiàn)任中芯國際聯(lián)合首席執(zhí)行官，董事彭進任中芯國際資深副總裁，監(jiān)事劉晨健則任中芯國際綜合財務(wù)管理部的總監(jiān)。

芯片設(shè)計服務(wù)公司與下游晶圓廠綁定的案例并不鮮見。全球市占率排名第一的創(chuàng)意電子就是臺積電的小弟。臺積電持有創(chuàng)意電子34.84%的股份，為第一大股東，而2021年創(chuàng)意電子98%的采購額均為向臺積電采購而來。

但由于深度綁定，上交所也對燦芯股份的業(yè)務(wù)獨立性提出質(zhì)疑，要求燦芯股份說明技術(shù)水平與業(yè)務(wù)開展是否依賴中芯國際等代工廠，核心競爭力源自設(shè)計能力還是代工廠產(chǎn)能渠道。

燦芯股份在對上交所的兩輪回復(fù)中均予以否認。其認為“自身擁有覆蓋大陸本土自主的最先進邏輯工藝與主流特色工藝的設(shè)計服務(wù)能力”，有能力基于不同晶圓代工廠工藝平臺開展業(yè)務(wù)，并能通過持續(xù)輸出技術(shù)能力幫助客戶高效完成芯片定制開發(fā)及量產(chǎn)、降低客戶設(shè)計門檻及設(shè)計風(fēng)險。?????????