新諾威收購減肥藥資產(chǎn)市場(chǎng)何以不買單？拆解石藥系“H裝A”的兩連局

激石Pepperstone(http://1adez.com/)報(bào)道：

減肥藥概念將再進(jìn)一股。

1月25日，新諾威（300765.SZ）披露重組預(yù)案，其擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買石藥集團(tuán)維生藥業(yè)（石家莊）有限公司（下稱“維生藥業(yè)”）、石藥（上海）有限公司（下稱“石藥上?！保┖褪幖瘓F(tuán)恩必普藥業(yè)有限公司（下稱“恩必普藥業(yè)”）所持有的石藥集團(tuán)百克（山東）生物制藥股份有限公司（下稱“石藥百克”）100%股權(quán)。

其中，新諾威、石藥百克同受石藥集團(tuán)（1093.HK）控制，此次交易也是石藥集團(tuán)內(nèi)部的一次資產(chǎn)重組。

值得一提的是，在研管線中，石藥百克的GLP-1類藥物TG103注射液的肥胖/超重適應(yīng)癥正在進(jìn)行3期臨床，司美格魯肽注射液2型糖尿病適應(yīng)癥正在進(jìn)行3期臨床，預(yù)計(jì)從2026年起陸續(xù)獲批上市。

但市場(chǎng)對(duì)于這一交易反應(yīng)平平。

1月25日收盤，新諾威跌幅達(dá)到6.35%。

背后的主因或與此番新諾威向維生藥業(yè)、石藥上海和石藥上海增發(fā)的價(jià)格較低有關(guān)。

預(yù)案顯示，新諾威向石藥百克股東增發(fā)股份的價(jià)格為20.91元/股。若以定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的交易均價(jià)36.48元/股計(jì)算，則這一增發(fā)價(jià)格相當(dāng)于打了6折。

這意味著，作為大股東的石藥集團(tuán)不僅可以“便宜”取得新諾威的A股股份，同時(shí)新諾威的中小股東的股份還會(huì)受到更大程度的稀釋。

或許這正是引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)“不滿”之處。

對(duì)此，信風(fēng)（ID:TradeWind01）亦致電新諾威求證這一增發(fā)股份的價(jià)格考慮，但截至發(fā)稿前尚未得到回復(fù)。

不過這不是石藥集團(tuán)首度操刀旗下創(chuàng)新藥資產(chǎn)注入新諾威。2023年8月新諾威就曾向石藥集團(tuán)控制的創(chuàng)新藥企業(yè)石藥集團(tuán)巨石生物制藥有限公司（下稱“巨石生物”）增資，以取得后者的控制權(quán)。

兩度進(jìn)行“H裝A”，新諾威的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)板塊能否實(shí)現(xiàn)飛躍，仍待時(shí)間的答案。

押注“兩周1次”的減肥新藥

此次交易系石藥集團(tuán)內(nèi)部的一次資產(chǎn)重組。

石藥集團(tuán)通過全資子公司石藥集團(tuán)恩必普藥業(yè)等控制了新諾威74.42%的股權(quán)，與此同時(shí)石藥集團(tuán)還通過維生藥業(yè)、恩必普藥業(yè)和石藥上?？刂屏耸幇倏?00%的股權(quán)。

此次交易，新諾威計(jì)劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買維生藥業(yè)、石藥上海和恩必普藥業(yè)手中所持有的石藥百克100%的股權(quán)，目前由于石藥百克的資產(chǎn)評(píng)估工作尚未完成，因此最后的交易總價(jià)暫未確定。

從基本面來看，石藥百克確實(shí)是一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

公告顯示，石藥百克主要從事長效蛋白藥物等創(chuàng)新藥的研發(fā)銷售，核心藥物系長效升白制劑津優(yōu)力，主要用于化療、放療和其他針對(duì)快速分裂細(xì)胞的抗腫瘤治療所引起的骨髓抑制等疾病，可提升白細(xì)胞數(shù)量，以保證抗腫瘤治療效果。

2022年、2023年，石藥百克未經(jīng)審計(jì)的收入分別為23.40億元、26.63億元，同期凈利潤分別為7.07億元和8.59億元。

如此業(yè)績規(guī)模已經(jīng)超過新諾威，后者2022年的收入、歸母凈利潤分別為26.26億元、7.26億元。

石藥百克的在研管線也足具吸引力。

作為核心在研管線，GLP-1藥物TG103注射液的超重適應(yīng)癥已進(jìn)入3期臨床試驗(yàn)，同時(shí)還在推動(dòng)TG103注射液用于治療非酒精性脂肪性肝炎、阿爾茲海默癥的臨床試驗(yàn)。

石藥集團(tuán)的官微顯示，TG103具有兩周注射1次的超長效潛能，這與目前司美格魯肽每周注射1次的頻率相比確實(shí)具備一定的優(yōu)勢(shì)。

與此同時(shí)，石藥百克旗下用于治療2型糖尿病的司美格魯肽注射液也正在推進(jìn)3期臨床試驗(yàn)。

這意味著，完成對(duì)石藥百克的并購后，新諾威也將殺入浩浩蕩蕩的GLP-1的減肥藥上市公司隊(duì)伍中。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前A股已有華東醫(yī)藥（000963.SZ）、麗珠集團(tuán)（000513.SZ）、常山藥業(yè)（300255.SZ）、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）等多家公司正在推動(dòng)GLP-1管線的臨床試驗(yàn)。

市場(chǎng)為何不買單

2023年以來，GLP-1藥物儼然成為資本市場(chǎng)的題材興奮劑。

例如常山藥業(yè)2023年9月19日披露旗下GLP-1藥物3期臨床試驗(yàn)總結(jié)后，截至2024年1月25日收盤，常山藥業(yè)的股價(jià)當(dāng)時(shí)的漲幅已經(jīng)超過3成。

盡管新諾威收購石藥百克后，也將自身的業(yè)務(wù)延展至炙手可熱的“減肥神藥”領(lǐng)域，但二級(jí)市場(chǎng)似乎并不買單。

1月25日收盤，新諾威的股價(jià)為32.61元/股，跌幅達(dá)到6.35%。

核心爭議或在于新諾威用于購買資產(chǎn)所增發(fā)新股的價(jià)格。

根據(jù)《重組管理辦法》，上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行股份價(jià)不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的80%。其中，市場(chǎng)參考價(jià)為本次交易的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一。

據(jù)此計(jì)算，新諾威的定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日和120個(gè)交易日的交易均價(jià)80%的價(jià)格分別為29.19元/股、27.77元/股和20.91元/股。

在這三個(gè)價(jià)格中，新諾威選定的增發(fā)價(jià)格為20.91元/股，這顯著低于前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日28.37%、24.70%；若以新諾威定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的交易均價(jià)36.48元/股計(jì)算，則這一增發(fā)價(jià)格相當(dāng)于打了6折。

這也意味著在此次收購中，大股東用較低的每股定價(jià)換購了新諾威的股份。

如此舉動(dòng)對(duì)于新諾威中小股東或許并不友好。

“重組的增發(fā)價(jià)格應(yīng)該是低于投資者預(yù)期了，而且增發(fā)還會(huì)稀釋現(xiàn)有股東的權(quán)益，所以市場(chǎng)對(duì)這個(gè)交易的反應(yīng)就比較消極?！币晃槐本┑耐顿Y人士指出。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）已向新諾威求證這一增發(fā)價(jià)的原因，但截至發(fā)稿前尚未得到回復(fù)。

兩度“H裝A”

在裝入石藥百克之前，石藥集團(tuán)就已經(jīng)向新諾威注入創(chuàng)新藥資產(chǎn)，而其股價(jià)也就此一路走高。

新諾威一直聚焦大健康領(lǐng)域的相關(guān)保健品，包括咖啡因、阿卡波糖、無水葡萄糖在內(nèi)的功能性原料以及果維康維生素C含片、B族維生素含片等在內(nèi)的保健品。

其中，功能性原料是新諾威的主要收入來源，2023年上半年創(chuàng)收11.05億元，占比為84.35%。但毛利率有限，同期為41.28%。而同期具備77.10%毛利率的保健品業(yè)務(wù)收入增長平平，2023年實(shí)現(xiàn)1.80億元的收入，同比僅增長了0.15%。

這一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)所給予二級(jí)市場(chǎng)的想象空間確實(shí)有限。2023年1月至8月新諾威的市盈率均值在20倍左右。

但隨著石藥集團(tuán)操刀新諾威向創(chuàng)新藥公司注資取得控制權(quán)后，估值開始發(fā)生了變化。

2023年8月，新諾威啟動(dòng)對(duì)石藥集團(tuán)控制的巨石生物的增資，以18.71億元的現(xiàn)金方式向創(chuàng)新藥企巨石生物增資，以獲得后者51%的股權(quán)。

2022年，巨石生物的收入和凈利潤分別為2.17億元、-4.38億元。

作為一家創(chuàng)新藥企業(yè)，巨石生物旗下已有用于治療宮頸癌的“重組抗PD-1全人源單克隆抗體注射液”、用于治療慢性自發(fā)性尋麻疹的“奧馬珠單抗”進(jìn)入上市申報(bào)階段，在研管線則覆蓋了乳腺癌、銀屑病、實(shí)體瘤等領(lǐng)域。

這意味著，雖然巨石生物尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但其申報(bào)上市/在研管線的產(chǎn)品確實(shí)填補(bǔ)了新諾威在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域的空缺。

從2023年9月初到2023年12月末，新諾威的市盈率從21倍飆升至50倍。

估值大漲的背后是新諾威身上承載著市場(chǎng)對(duì)其創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)發(fā)展的期待。

雖然石藥集團(tuán)兩度將本在港股平臺(tái)下的創(chuàng)新藥資產(chǎn)裝入新諾威的A股平臺(tái)只是“左手倒右手”，但這一舉動(dòng)給石藥集團(tuán)帶來了更多的估值優(yōu)勢(shì)。

一直以來由于港股市場(chǎng)的低流動(dòng)性、低估值，縱然石藥集團(tuán)坐擁多條創(chuàng)新藥管線，但其估值有限，截至2024年1月25日收盤PE（TTM）僅為10.89倍。

但業(yè)績規(guī)模與石藥集團(tuán)相當(dāng)?shù)暮闳疳t(yī)藥（600276.SH）同期的PE（TTM）可達(dá)到62.50倍。

如此背景下，石藥集團(tuán)分步將創(chuàng)新藥資產(chǎn)裝入新諾威，或許也有利于旗下的創(chuàng)新藥資產(chǎn)重新定價(jià)，獲得更好的估值。

新諾威能否真正完成創(chuàng)新藥的轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)正在拭目以待。?????????