滬上阿姨的“容貌焦慮”，唯開店可解？

激石Pepperstone(http://1adez.com/)報道：

新茶飲品牌正在競速港股IPO。

2月14日，滬上阿姨（上海）實業(yè)股份有限公司（下稱“滬上阿姨”）遞表港交所，成為近半年來第四家嘗試沖擊港股上市的新茶飲品牌。

截至2023年前三季度，滬上阿姨有7297家門店，據(jù)灼識咨詢，滬上阿姨為中國第四大現(xiàn)制茶飲品牌。如果不考慮中檔價位帶（10-20元），滬上阿姨是覆蓋中國最多城市的現(xiàn)制茶飲品牌。

盡管如此，滬上阿姨并沒有得到資本一視同仁的青睞。

招股書顯示，在2024年2月，滬上阿姨最新完成的C輪融資中，包括海融科技（300915.SZ）全資子公司上海一仆企業(yè)管理有限公司在內(nèi)的機構(gòu)投資者，以1.22億元認購243萬元的注冊資本，滬上阿姨的注冊資本由此增至1.02億元。

若按上述融資額估算，滬上阿姨的最新投后估值約為51.27億元，其單店估值約為70萬元。作為對比，2023年另一家頭部茶飲完成10億元融資時，估值約180億元，門店數(shù)量為7117家，單店估值高達253萬元，約為滬上阿姨的3倍還多。

事實上，盡管擁有覆蓋全國的門店網(wǎng)絡(luò)，但滬上阿姨仍在近年陷入“容貌焦慮”。其先后于2022年和2023年推出滬咖品牌和滬上阿姨輕享版，欲在咖啡和下沉茶飲領(lǐng)域縱深發(fā)展。

招股書顯示，此次沖擊港股上市，滬上阿姨計劃募資用于提升數(shù)字化能力；研發(fā)產(chǎn)品和設(shè)備機器；加強生產(chǎn)、加工、倉儲等供應(yīng)鏈能力；提升品牌以進一步擴張；營銷活動；以及補充流動資金。

擴張的代價

一個冷知識是，滬上阿姨幾乎不在滬上，其門店“含滬量”低到僅有60家門店，占比不足1%。而在位于北方天津市場，滬上阿姨坐擁336家門店之多。

這與滬上阿姨的擴張路徑有關(guān)。

2013年，滬上阿姨推出五谷奶茶，將谷物作為配料加入奶茶的飲品，在北方市場大受歡迎。

但在開拓南方市場受挫后，創(chuàng)始人單衛(wèi)鈞開始調(diào)整思路，并在2019年轉(zhuǎn)向鮮果茶，將“鮮果茶”寫上滬上阿姨的店招。

招股書顯示，截至2023年前三季度，滬上阿姨7927家門店已覆蓋北至漠河南至三亞的343個城市，其中49%位于三線及以下城市。

滬上阿姨表示，按門店數(shù)量計，其在下沉市場的中檔價位現(xiàn)制茶飲品牌中居“領(lǐng)導(dǎo)地位”。

但門店覆蓋范圍更廣的代價是滬上阿姨相對更疲弱的盈利表現(xiàn)。2022年，滬上阿姨的毛利率僅為21.8%，遠低于同期古茗的29.97%和茶百道的35.7%。

主要原因在于，滬上阿姨的八成成本在于原材料，而主要原材料鮮果的采購有地域性限制，運輸又具備高損耗的特點。

比如滬上阿姨采購的芒果主要來自廣西，桑葚則采購自四川，門店每多覆蓋一個地區(qū)，運輸成本和難度均相應(yīng)提高，畢竟廣西發(fā)廣東和發(fā)黑龍江的難度不能一概而論。

浙商證券分析師馬莉認為，現(xiàn)制茶飲賽道品牌區(qū)域?qū)傩暂^強，主要源于鮮果原材料的采購及運輸半徑限制。

但在終端零售層面，滬上阿姨的客單價又低于同行。

據(jù)浙商證券分析師馬莉，滬上阿姨的客單價低于古茗和茶百道約1-3元，單店毛利率為40%，后兩者則分別為65%和60%，翻譯過來就是，同樣一杯20元的奶茶，滬上阿姨的毛利要比同行少賺5元。

左手下沉，右手咖啡

看著將洗腦神曲傳遍大街小巷的雪王、牽手Fendi的喜茶，滬上阿姨顯得有些焦慮。

這也讓其有著并不低的銷售開支。

2021年至2023年前三季度，滬上阿姨的銷售費用率分別高達10.85%、12.66%和10.12%，遠高于個位數(shù)水平的同類可比公司；管理費用率和財務(wù)費用率水平同樣處于行業(yè)前列。

這導(dǎo)致在2023年前三季度，盡管原材料價格回落帶動滬上阿姨的毛利率升至31.15%，但其凈利率水平僅有12.77%，分別相較古茗和蜜雪冰城低約5個和3個百分點。

也不怪阿姨焦慮，實是新茶飲賽道太卷，占比約45%的中檔價格帶尤甚。

據(jù)浙商證券分析師馬莉，按店數(shù)計，蜜雪冰城全國市占率約7%，第2至第5名分別為古茗、茶百道、滬上阿姨和書亦燒仙草均位于中檔價格帶，市占率差距接近，競爭趨于白熱化。

而各家參與者應(yīng)對競爭的路徑無他，唯有開更多店。

對主打鮮果茶的滬上阿姨來說尤其，因為更多門店方能形成規(guī)模效應(yīng)平抑成本。

目前來看，為了開更多門店，滬上阿姨的解法有二。其一邊面向三線及以下城市推出子品牌滬上阿姨輕享版，將價格帶下探至2-12元，進一步進攻下沉市場；一邊嘗試在滬上阿姨店內(nèi)賣起了咖啡，推出滬咖品牌，定價13-23元，與瑞幸價格帶幾乎重合。

招股書顯示，截至2023年前三季度，其已有40家輕享版門店，并在1964家滬上阿姨門店內(nèi)賣上了咖啡。

這意味著，在競爭激烈的中檔茶飲市場尚未能決出勝負的滬上阿姨，正在同步闖入低價茶飲和咖啡市場，其“遙遙領(lǐng)先”同行的三費水平在短期內(nèi)或仍將持續(xù)。

如此背景下，在一級市場獲得的單店估值遜于同業(yè)的滬上阿姨在二級市場是否會被重估，市場正拭目以待。?????????