原油期貨崩了

激石Pepperstone(http://1adez.com/)報(bào)道：

進(jìn)入九月以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格已下跌近10%，從今年4月的高點(diǎn)累計(jì)下跌22%，進(jìn)入熊市。這兩天在新加坡舉辦的APPEC大會(huì)上，與會(huì)者彌漫著悲觀情緒。不僅因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)放緩，還在于對(duì)當(dāng)前供需格局愈發(fā)難以為繼的擔(dān)憂。

在原油期限結(jié)構(gòu)上也顯示近期需求開(kāi)始快速惡化。布倫特原油12個(gè)月價(jià)差在過(guò)去一個(gè)月從4塊錢(qián)跌至1塊錢(qián)，顯示曲線正在從backwardation轉(zhuǎn)向contango。不需我多言，做期貨的都知道這意味著什么。

市場(chǎng)情緒從對(duì)沖基金原油凈多單的大幅下降可見(jiàn)一斑，該數(shù)據(jù)近期已創(chuàng)下歷史新低，反映出了投機(jī)者強(qiáng)烈的看空情緒。通常如此極端的情緒我會(huì)更喜歡拿來(lái)當(dāng)反向指標(biāo)。但大宗商品實(shí)際供需的情況對(duì)價(jià)格的影響可能比預(yù)期更大。而這一點(diǎn)愈發(fā)令人擔(dān)憂。

從需求端看，包括美國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)的放緩已不是新聞。而大洋彼岸的大國(guó)需求成為當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。一方面debt-deflation的螺旋仍在加速，另一方面在能源轉(zhuǎn)型和EV爆發(fā)之下，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)汽油需求已提前觸頂。今天公布的數(shù)據(jù)顯示大國(guó)今年以來(lái)原油進(jìn)口數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，是剔除疫情和節(jié)日因素后首次出現(xiàn)。

即使在經(jīng)濟(jì)相對(duì)最好的美國(guó)也不例外。隨著疫情后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，美國(guó)汽車(chē)行駛里程已回到了疫情前的水平，然而汽油消費(fèi)量卻顯著下降。對(duì)汽油的需求同樣受到汽車(chē)燃油經(jīng)濟(jì)性的提升、更多的混動(dòng)和EV的沖擊。

不僅如此，供給端的問(wèn)題更為復(fù)雜。雖然OPEC在過(guò)去兩年已持續(xù)減產(chǎn)300萬(wàn)桶/天，上周又宣布將原定于10月份的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃推遲兩個(gè)月試圖支撐價(jià)格，但OPEC對(duì)原油市場(chǎng)的控制力大不如前：得益于技術(shù)進(jìn)步和效率提升，頁(yè)巖油氣產(chǎn)出在過(guò)去3年增長(zhǎng)了30%，幾乎抵消了OPEC減產(chǎn)的努力。美國(guó)已超過(guò)沙特和俄羅斯成為世界最大的產(chǎn)油國(guó)。而為了打擊俄羅斯，美國(guó)默許伊朗和委內(nèi)瑞拉加大原油生產(chǎn)，進(jìn)一步加劇了供給過(guò)剩。

而OPEC與俄羅斯限產(chǎn)的耐心恐怕已趨于極限。處于戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)的俄羅斯自不必說(shuō)，油氣業(yè)貢獻(xiàn)了其財(cái)政收入一半以上。而沙特為首的中東國(guó)家正急于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)以降低對(duì)原油的依賴(lài)。但隨著投資需求增加，其要實(shí)現(xiàn)財(cái)政平衡和經(jīng)常賬戶(hù)平衡的breakeven油價(jià)在逐年攀升。在不久前，IMF警告認(rèn)為沙特的油氣收入將會(huì)比原先更早更大幅度的開(kāi)始下滑，留給他們產(chǎn)業(yè)升級(jí)的時(shí)間不多了。

即使堅(jiān)持兩個(gè)月，需求也不大可能明顯改善。美國(guó)大選無(wú)論誰(shuí)贏，至少在短期內(nèi)也會(huì)將打壓油價(jià)作為抑制社會(huì)對(duì)通脹不滿的主要政策手段。特朗普已承諾將盡可能放松監(jiān)管鼓勵(lì)能源企業(yè)大幅增產(chǎn)，而哈里斯在壓力下也對(duì)化石燃料的前景明顯松口，更遑論低油價(jià)對(duì)俄羅斯的打擊，可能不亞于更多的對(duì)烏援助。那對(duì)于OPEC來(lái)說(shuō)，如果減產(chǎn)并沒(méi)有換來(lái)漲價(jià)，只是繼續(xù)丟失市場(chǎng)份額，那堅(jiān)持的意義何在？

所以如果OPEC最終放棄減產(chǎn)，重新開(kāi)啟價(jià)格戰(zhàn)試圖將高成本產(chǎn)油國(guó)擠出市場(chǎng)，甚至OPEC因此分崩離析，我也不會(huì)感到意外。而市場(chǎng)價(jià)格的技術(shù)形態(tài)已發(fā)出了不詳?shù)男盘?hào)。我們先前提到的50/100/200周三條均線收斂后的破位，歷史上基本都伴隨著油價(jià)的大幅下跌。而2023年開(kāi)始的收縮三角形上周也已破位，打開(kāi)了更大的下行空間。

如果歷史形態(tài)成立，我們有望在未來(lái)數(shù)月看到國(guó)際油價(jià)跌至50甚至30區(qū)間。當(dāng)然，我不是商品專(zhuān)業(yè)交易員，只是從宏觀視角去猜測(cè)這一可能性。鑒于原油倉(cāng)位已經(jīng)相當(dāng)悲觀，以及美國(guó)和大國(guó)似乎都開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)前景感到焦慮，也許油價(jià)在暴跌后，反而能帶來(lái)政策更大幅度的轉(zhuǎn)變，這點(diǎn)我在周度觀察已經(jīng)提及。

對(duì)美國(guó)而言，油價(jià)暴跌若不是由于自身衰退，那反而將助推美國(guó)消費(fèi)的走強(qiáng)。低油價(jià)相當(dāng)于減稅，疊加通脹走低下聯(lián)儲(chǔ)的快速降息，將使可選消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)迎來(lái)良機(jī)。值得注意的是，歷史上油價(jià)暴跌時(shí)，即使美國(guó)沒(méi)有衰退，美股總體都呈現(xiàn)較大波動(dòng)，可能是因?yàn)槿蝻L(fēng)險(xiǎn)外溢，也可能是自身能源行業(yè)的沖擊。

因此，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)做多美國(guó)可選消費(fèi)，做空標(biāo)普500指數(shù)或其他原油依賴(lài)更強(qiáng)的國(guó)家指數(shù)，是我更喜歡的trade。即使我錯(cuò)了，大規(guī)模政策刺激提前生效使油價(jià)在多頭最后的技術(shù)防線64-66區(qū)間企穩(wěn)見(jiàn)底，以汽車(chē)/地產(chǎn)/家電需求為主的可選消費(fèi)也有足夠空間和安全邊際脫穎而出。?????????