市場(chǎng)面臨前所未有政策不確定性 美債“穩(wěn)定錨”作用凸顯

　　在華盛頓政治風(fēng)暴的沖擊下，債券市場(chǎng)的表現(xiàn)依然穩(wěn)定。目前，投資者仍不清楚未來(lái)聯(lián)邦政府的就業(yè)政策將如何變化，也無(wú)法預(yù)測(cè)總統(tǒng)特朗普是否會(huì)延續(xù)其2017年的減稅政策，更不確定美國(guó)對(duì)主要貿(mào)易伙伴的關(guān)稅政策將如何調(diào)整。這些因素的經(jīng)濟(jì)影響難以估計(jì)，使得利率走勢(shì)這一債市最關(guān)鍵的影響因素變得更加難以預(yù)測(cè)。

　　盡管面臨如此高的不確定性，債券市場(chǎng)的波動(dòng)性卻保持在較低水平。MOVE指數(shù)（被視為債市的“恐懼指數(shù)”）的30日移動(dòng)均值目前為91.02，已降至近三年來(lái)的最低水平。該指數(shù)用于衡量債券市場(chǎng)的波動(dòng)率。BMO資本市場(chǎng)美國(guó)利率策略主管Ian Lyngen表示：“債市的低波動(dòng)性與政策不確定性的背離，表明市場(chǎng)正采取觀望態(tài)度，等待對(duì)特朗普政策方向的更清晰指引?！?/p>

　　與此同時(shí)，債券價(jià)格持續(xù)上漲，推動(dòng)10年期美債收益率跌破其100日移動(dòng)均值（4.39%）。周三，收益率一度接近200日移動(dòng)均值（4.24%），但周四早間略有回升。通常，當(dāng)收益率或價(jià)格突破重要的技術(shù)支撐位（如移動(dòng)均值），往往意味著市場(chǎng)趨勢(shì)可能會(huì)延續(xù)。

　　債券收益率下降（即債券價(jià)格上漲）的主要原因包括：美國(guó)國(guó)債需求旺盛，本周的2年期、5年期和7年期國(guó)債拍賣(mài)均表現(xiàn)強(qiáng)勁，顯示出投資者對(duì)美債的持續(xù)興趣；財(cái)政部穩(wěn)定長(zhǎng)期債務(wù)發(fā)行比例，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特明確表示，短期內(nèi)不會(huì)提高長(zhǎng)期債務(wù)在政府債務(wù)總發(fā)行量中的比例。如果政府選擇發(fā)行更多長(zhǎng)期債務(wù)，通常會(huì)推高10年期美債收益率，而這一決定意味著收益率暫時(shí)不會(huì)因供給增加而上升；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下降，據(jù)摩根士丹利報(bào)告，由于市場(chǎng)擔(dān)憂新的關(guān)稅政策可能拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，宏觀基金普遍下調(diào)了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，而經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)ǔ?huì)對(duì)債券收益率施加下行壓力。

　　摩根士丹利策略師Matthew Hornbach在研究報(bào)告中指出，如果市場(chǎng)預(yù)期的聯(lián)邦基金利率下限降至3.4%（這一水平曾在大選后觸及），那么10年期美債收益率可能進(jìn)一步下降至4.09%。目前，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)將基準(zhǔn)利率降至3.65%，然后再開(kāi)始加息。但如果市場(chǎng)對(duì)利率的預(yù)期進(jìn)一步下調(diào)，債券收益率可能會(huì)迎來(lái)更大幅度的下行空間。

　　標(biāo)普500指數(shù)已連續(xù)四個(gè)交易日下跌，周三小幅回升0.01%，但整體走勢(shì)仍然疲軟。自2022年以來(lái)，債券市場(chǎng)已經(jīng)不再扮演傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)角色，但從目前的走勢(shì)來(lái)看，債市似乎正在重新成為投資者避險(xiǎn)的選擇。面對(duì)政策不確定性和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的威脅，債券市場(chǎng)的“避風(fēng)港”特性或?qū)⒃俣蕊@現(xiàn)。

　　盡管市場(chǎng)面臨前所未有的政策不確定性，債市目前仍保持相對(duì)平穩(wěn)，反映出投資者的觀望態(tài)度。強(qiáng)勁的國(guó)債需求、財(cái)政部的債務(wù)管理政策以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的下調(diào)，均推動(dòng)了美債收益率的下行。如果政策不確定性持續(xù)存在，債券市場(chǎng)的“穩(wěn)定錨”作用可能會(huì)更加明顯，投資者或?qū)⒗^續(xù)將美債作為對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。