出入境取消隔離，對旅游、免稅并不是利好出盡 | 見智研究

激石Pepperstone(http://1adez.com/)報道：

12月26日，國家衛(wèi)健委印發(fā)對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”總體方案的通知，通知提及，優(yōu)化中外人員往來管理，取消入境后核酸檢測及隔離政策。來華人員在行前48小時進行核酸檢測、健康申報正常且海關(guān)口岸常規(guī)檢疫無異常者，可進入社會面。取消“五個一”及客座率限制等國際客運航班數(shù)量管控措拖。

隨著國內(nèi)防疫政策優(yōu)化后，出入境政策也放寬了，這將為跨境人員往來提供更多便利，也意味著中國公民的出境旅游有望進一步恢復。那么在防疫政策不斷放松下哪些行業(yè)將最先復蘇？目前都已經(jīng)修復到什么程度了？

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旅行社、OTA

眾所周知，這兩年疫情的“封控”政策對于以出境游為主要收入來源的旅游綜合服務(wù)版塊可謂是毀滅性的打擊。據(jù)《中國出境旅游發(fā)展年度報告（2022-2023）》，2020年—2022年，我國出境旅游人數(shù)累計減少4億人次。在出境游業(yè)務(wù)暫停后，相關(guān)旅游企業(yè)業(yè)績受損嚴重。

其中眾信旅游在2019年前出入境業(yè)務(wù)收入占比達到90%左右，在22年僅占到29%了。2022、2021年受到疫情影響，出入境收入同比-89%、-80%，毛利更是連續(xù)兩年負值（2021年-387萬、2020年-3.2億）。

不過隨著出入境政策的放開，旅游業(yè)最壞的日子恐怕已經(jīng)過去，在開放后旅游需求有望迎來一波觸底反彈。根據(jù)攜程顯示，在方案發(fā)布半小時內(nèi)平臺熱門海外目的地搜索量同比大漲10倍，出境機票、海外酒店搜索均達到三年來峰值（全平臺國際機票瞬時搜索量大幅增長850%、春節(jié)出境跟團游產(chǎn)品的相關(guān)搜索量猛漲6倍）。

見智研究認為此次出入境政策的放松也會為攜程這樣的OTA平臺帶來明確的業(yè)績修復。實際上在疫情前國際化就是攜程的重要戰(zhàn)略方向了，2019年攜程國際收入占比已超過35%，其中出境業(yè)務(wù)收入占比約25%（約89億元）。隨著歐美和亞太部分地區(qū)的疫情管控開放，已經(jīng)體現(xiàn)在了國際業(yè)務(wù)反彈上，其中歐美地區(qū)在去年下半年已陸續(xù)開放，以歐美地區(qū)業(yè)務(wù)為主的sky scanner在上半年恢復有所提升；今年又受到亞太地區(qū)開放的帶動，海外品牌在3季度已基本恢復到19年9成左右的收入水平，預計隨著中國出入境的放開，業(yè)績將得到進一步的修復。

除了海外業(yè)務(wù)回到正常的增長軌道上，攜程在疫情期間也在發(fā)展新的方向，如短途出行和內(nèi)容平臺，或成為疫情之后的業(yè)務(wù)新增長點。盡管短途在疫情前業(yè)務(wù)占比不大，但在疫情期間短途需求成為了旅游恢復的重要支撐，短途出行占比從原來的3、4成提升到了5成以上。另外，在疫情后，消費者可能有出行的意愿但不知道去哪里，攜程也在從純交易平臺慢慢轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€內(nèi)容加交易的平臺，通過搭建內(nèi)容渠道如直播、榜單、社區(qū)，來提升用戶的轉(zhuǎn)化和粘性，以更長期地達到交易到內(nèi)容的閉環(huán)。

總結(jié)：見智研究認為隨著出入境的開放，政策底已經(jīng)過去，同時通過用戶的搜索數(shù)據(jù)我們也可以看到?旦出行環(huán)境得到改善，大家對于長途旅行的熱情其實并不會有所減少，受到疫情影響打擊較大的旅行社及OTA或?qū)⒂瓉順I(yè)績反彈及盈利能力恢復。其中攜程在海外業(yè)務(wù)回歸正軌后，同時又有短途出行及內(nèi)容平臺的新助力，預計會有不錯的業(yè)務(wù)表現(xiàn)。

不過需要注意的是，出入境的完全恢復還是需要時間的，參照已經(jīng)開放的市場，像日韓在年中就已宣布要開放跨境出行，但到目前為止的出入境人次還沒有恢復到疫情前水平，本地消費還是以餐飲酒店為主、再到長途、出入境則會更慢一些。另外我們還觀察到目前攜程酒店預定基本80%以上的訂單來自當天預訂，?周以上的訂單還不到4%，取消風險目前也比較大?？傊鲂锌隙ú粫且货矶偷模€是要等到整個疫情更加常態(tài)化，消費者的感染心態(tài)更好了之后，出行的恢復才會更加明顯。

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免稅

見智已經(jīng)在《取消落地健康碼，中免能迎來業(yè)績爆發(fā)嗎？》一文中詳細分析了隨著月初防疫政策的優(yōu)化，消費已初露復蘇跡象，總的來說疫情不確定性已經(jīng)消除，后續(xù)需重點關(guān)注恢復強度。本文將重點分析目前消費的恢復情況如何，以及出入境開放政策對免稅的影響。

首先，我們觀察到上周（12月19-12月25日），海南航空客流已經(jīng)在回暖，其中三亞客流維持高位增長，恢復至疫情前近8成水平。客源主要是來自北京、成都、上海的第一批“陽康”旅行者。

海南機場：客流30.4萬人次，環(huán)比-8.9%，恢復至19年同期65.7%。

?？跈C場：客流13.0萬人次，環(huán)比-19.4%，恢復至19年同期54.5%。

三亞機場：客流16.6萬人次，環(huán)比+0.8%，恢復至19年同期78.3%。

此外，離島免稅銷售也呈現(xiàn)出了明顯的回暖趨勢。12月13-19日，海南離島免稅銷售額已連續(xù)7天超1億元，三亞4家離島免稅商店7天銷售金額達4.38億元。具體來看中免12月的銷售數(shù)據(jù)，12月第一周中免銷售額在5.7億，第二周在8.3億，第三周在11億。

從日均銷售額看，去年中免一天平均銷售額在8000 萬-8500萬，在今年 8、9 月份疫情防控最嚴時一天銷售降低至4500萬-5000萬。而根據(jù)上述銷售數(shù)據(jù)換算，中免在12月第一周一天銷售額大概在8000萬，第二周平均每天銷售額超過1億，到了第三周平均每天在1.5億左右，已經(jīng)達到了去年同期的八成左右，疫情恢復后的增長速度好于預期。

而本次出入境的放開將再次有利于免稅店的業(yè)務(wù)恢復，其中機場免稅店有望率先受益。值得關(guān)注的是，中免與海南機場共同持股的三亞鳳凰國際機場于25日在官網(wǎng)發(fā)布消息：自“新十條”疫情防控優(yōu)化措施發(fā)布以來，三亞航空旅游市場實現(xiàn)快速回暖，為滿足更多旅客的免稅購物需求，三亞機場免稅業(yè)務(wù)再升級。

本次三亞鳳凰機場免稅業(yè)務(wù)的升級，一方面是擴大了運營規(guī)模，用于吸納海南免稅市場快速發(fā)展下帶來的增量消費客流；另一方面新引進了諸多精品、腕表、酒水等高級奢侈品牌，要知道精品比香化類產(chǎn)品客單價更高，對毛利率也將有一定支撐。此外，三亞鳳凰機場T3航站樓預計于23年開工，按照2700- 3000萬人次保障能力設(shè)計，建設(shè)完成后旅客吞吐量將進一步提升。

從明年海南的整體免稅情況來看，在消除疫情影響下，海南觀光旅游免稅的銷售明顯增長，明年整體海南離島免稅的期望大約是1000億，重點則在于新海港和王府井這兩個新增量。

其中新海港項目我們已經(jīng)在上一篇文章中詳細分析過了，今年10月底開業(yè)率在40%左右，預計可在今年春節(jié)前達到 60%，并在明年下半年度實現(xiàn)90%的開業(yè)率；另一個王府井項目是除了?？诤腿齺唭蓚€集中的免稅地開出的另一個萬寧免稅項目，預計23年1月開業(yè)，免稅業(yè)務(wù)對于王府井來說是從0到1的過程，也會給海南的離島免稅業(yè)務(wù)帶來新的份額。

不過市場上也存在一些擔心的聲音，出入境開放后日韓的免稅購物是否會對國內(nèi)免稅造成巨大沖擊？

見智研究認為日本和韓國的免稅店確實比國內(nèi)發(fā)展得早，也具有一定的價格優(yōu)勢。從韓免進口到國內(nèi)大概會比從中免進貨便宜10%左右，中免從品牌采貨相較韓免從品牌采貨大概高5-10個點左右。

不過我們可以看到韓免的運營壓力也在上升，3Q22新羅旅游零售收入同比+40%，經(jīng)營利潤卻大幅下降97%，OP margin僅0.04%；另外仁川機場免稅店租金減免將于年底結(jié)束，樂天自成立以來首次向員工發(fā)出自愿退休以節(jié)約成本。

總的來說盡管韓免確實具備一定的價格優(yōu)勢，不過運營壓力也在上升，對國內(nèi)免稅的沖擊不會太大，市場不必過分擔憂。

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