陳果：現(xiàn)在位置處于熊牛轉(zhuǎn)換時(shí)，順周期行業(yè)有機(jī)會(huì)

激石Pepperstone(http://1adez.com/)報(bào)道：

核心觀點(diǎn)：

1、理論上從2007年開始，我們的經(jīng)濟(jì)增速就不斷放緩，盈利放緩。但是我們實(shí)際上始終還是有牛熊的周期。

看下股票市場(chǎng)的隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，現(xiàn)在這個(gè)位置是匹配的，我們可以去談熊牛轉(zhuǎn)換，是符合的。我們?cè)谶@個(gè)環(huán)境下達(dá)到了一個(gè)極端的位置，股票、債券的性價(jià)比走的比較極端了。

2、我們看好明年的邏輯，第一個(gè)是明年盈利增長(zhǎng)從負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正增長(zhǎng)；第二個(gè)是有估值的改善，估值的改善也會(huì)帶來一些行情，就是水往低處流。從現(xiàn)在情況來看，順周期的行業(yè)是有機(jī)會(huì)的。

3、外部資產(chǎn)價(jià)格上漲，我覺得對(duì)A股不是個(gè)對(duì)立關(guān)系，是個(gè)好事。日本很多時(shí)候它的吸引力在于它的比價(jià)效應(yīng)。

日均指數(shù)上漲了十幾年，從7000點(diǎn)漲到了33000點(diǎn)。如果在7000點(diǎn)的時(shí)候，我們?cè)趺慈タ慈毡竟善?，我們是比那個(gè)時(shí)候日本好還是差？如果那時(shí)看多日本，可能只有一個(gè)理由，就是它位置低，真的便宜。

4、如果在每次熊市底的時(shí)候，跟大家講明年經(jīng)濟(jì)會(huì)很好，增速會(huì)很高，大家不會(huì)相信的，相信的就不會(huì)是底部了。

12月5日，在2024年度中信建投資本市場(chǎng)峰會(huì)中，中信建投證券首席分析師陳果作出上述分析和判斷。

陳果表示，A股現(xiàn)在位置符合熊牛轉(zhuǎn)換時(shí)，先漲估值，然后才漲盈利。當(dāng)前A股面臨估值壓力和美元指數(shù)、美債利率的盈利壓力，但明年可能會(huì)改善。全球資產(chǎn)價(jià)格上漲，包括道瓊斯、印度股市、黃金和比特幣等對(duì)A股來說未必是壞事，因?yàn)樘幱诒葍r(jià)效應(yīng)。預(yù)計(jì)明年中美將共同降息，提振資產(chǎn)價(jià)格估值。

陳果因市場(chǎng)把握準(zhǔn)確聞名，2020年疫情沖擊下的市場(chǎng)底部提出“黃金坑”與“復(fù)蘇牛”。2021年提出從茅指數(shù)到寧組合，是“寧組合”的首創(chuàng)者。

他曾多次榮獲新財(cái)富、水晶球和金牛獎(jiǎng)中國最具價(jià)值分析師等獎(jiǎng)項(xiàng)，也是A股市場(chǎng)最具影響力的策略分析師之一。?

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

A股現(xiàn)在位置：符合熊牛轉(zhuǎn)換條件

在現(xiàn)在對(duì)明年展望中我想我們可能屬于少數(shù)的樂觀派，而且是真心的。

核心邏輯在于，我還是相信市場(chǎng)本身有牛熊的周期，齒輪會(huì)繼續(xù)轉(zhuǎn)動(dòng)。

明年的環(huán)境我們認(rèn)為也是比今年好，從估值和盈利方面，機(jī)會(huì)也是會(huì)增加，而且現(xiàn)在市場(chǎng)的預(yù)期是跳的非常低。

從具體的市場(chǎng)邏輯來看，如果市場(chǎng)要有行情，要轉(zhuǎn)換熊牛。

第一要看市場(chǎng)的位置，這是一個(gè)必要條件。任何行情，首先要有這個(gè)條件。

那這個(gè)條件要去看哪些指標(biāo)？有很多，但是有一點(diǎn)是必須要面對(duì)的，就是要去尋找一些均值回歸的指標(biāo)，有周期波動(dòng)性的指標(biāo)。

如果我們?nèi)ビ懻撘恍┍容^宏大敘事的經(jīng)濟(jì)增速的問題，實(shí)際上經(jīng)濟(jì)增速的放緩，也會(huì)帶著盈利增速的放緩，這是非常長(zhǎng)趨勢(shì)的問題，但是股票市場(chǎng)，我們?cè)谶^去我們已經(jīng)經(jīng)歷了很多年。

理論上從2007年開始，我們的經(jīng)濟(jì)增速就不斷放緩，盈利放緩。但是我們實(shí)際上始終還是有牛熊的周期。

所以我們還是要看市場(chǎng)的一些指標(biāo)，比如股票市場(chǎng)的隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，它是比較典型的有均值回歸屬性的指標(biāo)，在這種環(huán)境下，現(xiàn)在這個(gè)位置是匹配的，我們可以去談熊牛轉(zhuǎn)換，是符合的。

因?yàn)檫^去八年來政策環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化。但是我們?cè)谶@個(gè)環(huán)境下達(dá)到了一個(gè)極端的位置。

這個(gè)極端的位置代表了股票、債券的性價(jià)比比較極端了，這是一個(gè)必要條件，在這個(gè)條件的背景下，市場(chǎng)覺得環(huán)境不好，很難。

1)?上一次熊市也面臨很大問題，也迎來了牛市

最近我們跟很多朋友們?nèi)ソ涣?，大家都覺得明年可能也非常難做，甚至有朋友講他現(xiàn)在預(yù)期就是未來十幾年都是熊市，我說為什么會(huì)這樣？他說日本就是日本1990年到2005年不是十幾年的這個(gè)熊市嗎？我們有很多問題也要去面對(duì)。

我們想上一輪牛市怎么來的？每一次大家悲觀的時(shí)候，我們想上一輪熊市是怎么走出來的？

2018年底到2019年初有沒有人口的問題，有沒有債務(wù)的問題，有沒有國際關(guān)系的問題，包括房地產(chǎn)的問題，那個(gè)時(shí)候是不是解決了，是不是讓大家放心了，是不是出清了？

本質(zhì)上這個(gè)問題在那個(gè)時(shí)候也存在，但是那一輪牛市，我們中信建投也被稱為牛市旗手，那一輪牛市行情不小，從2400多點(diǎn)漲到3700點(diǎn)。

而且當(dāng)中2020年還有疫情，疫情是百年難遇的沖擊，也是很大的一個(gè)問題，其實(shí)也走過來了，實(shí)際上我覺得位置很重要。

現(xiàn)在日本股市30000點(diǎn)，十幾年前是7000點(diǎn)，我們比那時(shí)的日本好的多

今天很多人去談，日本股市也創(chuàng)了30年的新高，日本現(xiàn)在看上去也是可以講通脹了，走出通縮了。

我們以前知道日本是從日經(jīng)指數(shù)是從7000點(diǎn)漲起來了，十幾年了。這十幾年，它的人口沒有增加，在減少，老齡化越來越嚴(yán)重，產(chǎn)業(yè)沒有升級(jí)，增速?zèng)]有上升，非常低，一直是低利率，也沒有走出通脹。

就這一輪疫情之后，我們才看到一些利率上升，通脹開始有一些苗頭了。

問題是，上漲了十幾年，日均指數(shù)從7000點(diǎn)漲到了33000點(diǎn)。

如果在7000點(diǎn)的時(shí)候，我們?cè)趺慈タ慈毡竟善?。我們不要老是?0年新高的時(shí)候再去討論它。

我們面對(duì)十幾年前的日本，我們會(huì)不會(huì)看多？我們?cè)侔堰@個(gè)因素跟現(xiàn)在的中國對(duì)比一下，我們是比那個(gè)時(shí)候日本好還是差？

如果日經(jīng)指數(shù)7000點(diǎn)的時(shí)候，你要看多日本，你可能只有一個(gè)理由，就是它位置低了，還真的便宜的。但是有的時(shí)候這個(gè)指標(biāo)這個(gè)因素非常重要。

2)?每次熊市底部，大家不會(huì)相信，相信的就不是底部了

回頭看A股，A股這么多年熊牛轉(zhuǎn)換時(shí)，有一個(gè)因素不變，就是先漲估值，估值領(lǐng)先再漲盈利。

如果在每次熊市底的時(shí)候，跟大家講明年經(jīng)濟(jì)會(huì)很好，增速會(huì)很高，大家不會(huì)相信的，相信的就不會(huì)是底部了。

都是先從估值開始上漲，先估值修復(fù)，然后再看盈利是不是跟上了。

今年當(dāng)然估值有壓力，美元指數(shù)、美債利率、盈利也有壓力，是最困難的時(shí)間。

那明年能不能改善？先看股市，估值在低位，如果有些邊際因素，水往低處流，比較容易改善。但有很重要的因素，如果去看資產(chǎn)價(jià)格，全球的資產(chǎn)價(jià)格，股票的資產(chǎn)價(jià)格，不管是哪個(gè)地方的股票市場(chǎng)，逃不開關(guān)注美元，如果需要找一個(gè)指標(biāo)，那就是美元指數(shù)。

最近看到很多的資產(chǎn)價(jià)格在上漲，作為A股投資者心里挺復(fù)雜。

道瓊斯創(chuàng)新高了，印度股市也創(chuàng)新高了。去看避險(xiǎn)，黃金也創(chuàng)新高了，比特幣最近也創(chuàng)新高了。

這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、避險(xiǎn)資產(chǎn)、發(fā)達(dá)市場(chǎng)、新興市場(chǎng)，其實(shí)邏輯都不一樣。但是有個(gè)共同的邏輯，就是大家覺得緊縮周期過去了，全球進(jìn)入了新的要往寬松周期走了，無論盈利預(yù)期怎么樣，對(duì)于估值都是有幫助的。

有些人認(rèn)為中國股市最近還要再往下探，A股還在保3000點(diǎn)。

看到外部資產(chǎn)價(jià)格上漲，我覺得對(duì)A股，不是個(gè)對(duì)立關(guān)系，是個(gè)好事。就像剛才講的，日本很多時(shí)候它的吸引力在于它的比價(jià)效應(yīng)。

資產(chǎn)價(jià)格處在比價(jià)效應(yīng)，對(duì)資產(chǎn)的估值要有信心，明年美聯(lián)儲(chǔ)開始降息，中國的空間也會(huì)放大。

從邊際上看，需求端的管理，邊際上會(huì)有個(gè)加碼，這就是好事。明年有可能中美共同降息，對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的估值不要去擔(dān)心，一定是正面，甚至我覺得對(duì)于有盈利增長(zhǎng)的資產(chǎn)價(jià)格來講，應(yīng)該要積極。

美元下行可能超預(yù)期

美元真的能明顯的走弱嗎？是不是有很強(qiáng)的機(jī)會(huì)？

我個(gè)人覺得，美元的下行可能要超預(yù)期，因?yàn)樵谇懊婷涝党A(yù)期了。

提到黃金法則，中國是在遵守黃金法則，美國并沒有完全遵守。美國的實(shí)際利率波動(dòng)非常大，前面在面對(duì)疫情的時(shí)候，把實(shí)際利率壓的非常低，現(xiàn)在又把實(shí)際利率180度的轉(zhuǎn)彎，明顯提升。這會(huì)造成它的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

這個(gè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)前面已經(jīng)發(fā)生了，很強(qiáng)的通脹。站在高赤字高通脹的背景下，談?wù)搹?qiáng)勢(shì)美元是有矛盾的，應(yīng)該站在購買力平價(jià)的角度。

中國的實(shí)際利率控制的更平穩(wěn)，而且靠近經(jīng)濟(jì)增速，美國實(shí)際利率相對(duì)中國是低的，美國是高的通脹，所以購買力是下降的。

理論上來講，這輪疫情后，美國這么強(qiáng)勁、這么極端的印鈔，美元內(nèi)生有一個(gè)貶值壓力，（畢竟）前面的美元是超長(zhǎng)的。

中國房地產(chǎn)不會(huì)像日本

討論經(jīng)濟(jì)問題，最核心的討論一個(gè)問題，房地產(chǎn)就是繞不開的。

怎么去看房地產(chǎn)？房地產(chǎn)我們非常容易和日本去對(duì)比，尤其是從宏觀的角度來說，可能有很多因素不一樣，但是很多因素一樣，或是很像。

但如果從在市場(chǎng)看資產(chǎn)價(jià)格的角度來說，可以得出結(jié)論，中國房?jī)r(jià)的走勢(shì)，中國的房市肯定不會(huì)像日本的房產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)。不能說不像，可以說是完全不一樣。

日本的模式是典型的尖頂?shù)呐菽?，從廣場(chǎng)協(xié)議也好，從自身的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型也好，帶來了典型的資產(chǎn)價(jià)格的鑒定泡沫。

中國第一個(gè)有很強(qiáng)的行政力量，第二個(gè)也吸取了日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，所以總體來說，從2016年以來，整個(gè)價(jià)格走的是非常平的。就是如果去看一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格，不管是股票，不管是其他的資產(chǎn)價(jià)格。如果看這樣的走勢(shì)，就可以得出結(jié)論，就是很難出現(xiàn)日本那樣的暴跌。

過去的幾年，居民儲(chǔ)蓄在增長(zhǎng)，但是（房地產(chǎn)價(jià)格）沒漲，包括今年還消化了，所以風(fēng)險(xiǎn)在過去這幾年中，已經(jīng)是在釋緩中。

當(dāng)價(jià)格再出現(xiàn)調(diào)整的時(shí)候，不要再去擔(dān)心后面是暴跌，而是價(jià)格有可能再出現(xiàn)一定調(diào)整之后，就跌不動(dòng)了。明年在中國的一些一線城市，甚至強(qiáng)二線城市，有可能會(huì)出現(xiàn)這樣的環(huán)境。

這代表我們不用去擔(dān)心持續(xù)的資產(chǎn)負(fù)債表衰退，不用擔(dān)心持續(xù)的資產(chǎn)價(jià)格明顯下跌。

對(duì)于消費(fèi)的抑制因素，可能還是要去看疤痕效應(yīng)的減退，要看收入預(yù)期的變化，這個(gè)對(duì)于消費(fèi)會(huì)是個(gè)支撐。

明年財(cái)政政策非常重要。房地產(chǎn)市場(chǎng)要穩(wěn)住，也需要財(cái)政政策，也需要特殊的行政力量，這是日本沒有的，我們有充足調(diào)動(dòng)的能力和工具。

在這個(gè)層面上，明年相對(duì)來說不光是需求端的刺激，其實(shí)也有供給端的發(fā)力，包括城中村，保障房，新老的基建。

明年A股盈利會(huì)改善，機(jī)會(huì)會(huì)增加

在這個(gè)背景下，明年的環(huán)境，第一個(gè)是盈利會(huì)改善，今年確實(shí)非常難，因?yàn)榻衲甑腁股盈利是負(fù)增長(zhǎng)的，從前3季度綜合來看，估計(jì)到全年來看也是。明年根據(jù)宏觀的核心假設(shè)，我們的預(yù)測(cè)是正增長(zhǎng)，而且非金融，可能是由負(fù)3.8轉(zhuǎn)到明年的正8.8，所以這是一個(gè)熊牛轉(zhuǎn)換非常重要的基礎(chǔ)。

第二個(gè)，是機(jī)會(huì)的增加，看景氣度投資，發(fā)現(xiàn)今年是很難。

今年大家說炒主題，看股息，沒辦法做景氣投資。這是因?yàn)橛闹芷诓▌?dòng)到了低點(diǎn)，整體的盈利周期負(fù)增長(zhǎng)，這個(gè)不太會(huì)持續(xù)的。

今年是看經(jīng)濟(jì)自身的恢復(fù)，沒有做太多的需求測(cè)試管理，觀察潛在產(chǎn)出水平比較明顯，還是處在有通縮壓力的位置。

需求側(cè)的管理明年會(huì)加碼，在這種背景下，明年盈利增速不管是價(jià)格還是量的恢復(fù)，盈利增速占比超過30%的行業(yè)會(huì)明顯的上升，所以景氣度投資一定會(huì)增加，剛開始不一定很強(qiáng)，但是邊際上一定會(huì)增加。

現(xiàn)在處在市場(chǎng)向上的前夜，盈利改善三條線

哪些行業(yè)今年屬于盈利的第一位？明年有哪些邊際的改善？

如果只是從盈利角度排序，科技是站在第一位的，然后可能再去看醫(yī)藥，然后我們?cè)偃タ粗圃?、消費(fèi)、金融。

我們看好明年的邏輯，第一個(gè)是明年盈利增長(zhǎng)從負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正增長(zhǎng)。

第二個(gè)是有估值的改善，估值的改善也會(huì)帶來一些行情，就是水往低處流。

哪些行業(yè)現(xiàn)在估值上分位特別低的，而且明年是存在一些邊際的變化，就很容易估值修復(fù)。邊際變化了，估值上的修復(fù)，有時(shí)候行情也比較大。

從現(xiàn)在情況來看，順周期的行業(yè)是有機(jī)會(huì)的，尤其是在講明年穩(wěn)增長(zhǎng)的力度加碼。

當(dāng)然有一些細(xì)分的行業(yè)，估值中樞在發(fā)生變化。因?yàn)樗墓┣箨P(guān)系、產(chǎn)業(yè)邏輯在發(fā)生變化。比如計(jì)算機(jī)、煤炭、有色這些行業(yè)，估值中樞不應(yīng)該下移，應(yīng)該往上移。它跟大多數(shù)行業(yè)估值中樞不同的。

如果可以找個(gè)交集，又是順周期，估值中樞又不會(huì)再比以前下移，煤炭有色是比較好的選擇。

這個(gè)問題，離不開大家對(duì)于地產(chǎn)周期經(jīng)濟(jì)的整體看法。有一點(diǎn)我想強(qiáng)調(diào)，雖然明年全國房地產(chǎn)的銷售和房?jī)r(jià)估計(jì)還不容易，房地產(chǎn)的調(diào)整周期估計(jì)是不短的。

但是股票市場(chǎng)看邊際變化，中國地產(chǎn)股是跟著同比增速走的，尤其是跟著銷售的同比增速走。

如果明年你覺得房地產(chǎn)銷售的增速負(fù)增長(zhǎng)會(huì)比今年更嚴(yán)重，會(huì)比過去幾年更嚴(yán)重，它的估值還要繼續(xù)上，風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)繼續(xù)增加，那就不要過多討論里面的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但如果你覺得負(fù)增長(zhǎng)過去了，那有可能它的估值已經(jīng)見底了，估值見底，行業(yè)的機(jī)會(huì)可能就可以討論了。

所以過去兩年在地產(chǎn)股里面去討論結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)沒有意義，因?yàn)樗恼w還在殺估值的過程中，但是未來兩年可能我覺得是可以去討論的。

另外就是周期，周期也不光是看地產(chǎn)。房地產(chǎn)投資增速明年比今年可能邊際還是改善了。今年在房地產(chǎn)投資增速這么差情況下，如果看到有一些資源品的價(jià)格，上游周期價(jià)格都已經(jīng)是扛住了，沒有大跌。

那它可能明年、后年反而會(huì)有些邊際改善，這是為什么？

因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)在變化，房地產(chǎn)投資占比貢獻(xiàn)率已經(jīng)從之前36%，現(xiàn)在已經(jīng)降到 24%的，明后年還會(huì)去下降。

其他的因素更重要，不能老是盯著20%的因素不放，而且20%因素它邊際上還舒緩了，還要看其他80%的因素，這個(gè)是需求。

另外，供給也持續(xù)維持在最低位，所以上游一些品種估值的修復(fù)是可以去討論的。

這可能是我們和市場(chǎng)預(yù)期的一些差異，因?yàn)槊髂旰芏嗳耸峭耆乇芨?jīng)濟(jì)相關(guān)的，這有點(diǎn)趨勢(shì)外推，今年是這樣，明年可能不是這樣。

有些人認(rèn)為，可能明年也不是大水漫灌，明年也不是強(qiáng)復(fù)蘇。所以剛才的盈利線索、估值線索都不夠強(qiáng)。

我覺得這可能也是客觀現(xiàn)實(shí)，我們要走一步來看。

站在現(xiàn)在這個(gè)位置，可能我們還處在市場(chǎng)向上的前夜，我們實(shí)際上還處在一個(gè)左側(cè)，現(xiàn)在這個(gè)位置怎么去配，可以結(jié)合一下。

因?yàn)槊枯喰芘＾D(zhuǎn)換期，不是一下子就直奔景氣主線的，會(huì)去做一些中間選擇。比如債券先牛了然后有段時(shí)間是轉(zhuǎn)債（感覺股票可能下跌空間不大，但不一定確定股票牛市，然后轉(zhuǎn)債），然后再到股市。2018年底，2019年初轉(zhuǎn)債行情是最好的。

股票結(jié)構(gòu)也是這樣的，不是一下子去壓復(fù)消費(fèi)的復(fù)蘇，不是去壓經(jīng)濟(jì)的回升或產(chǎn)業(yè)周期向上，它是在找一個(gè)中間地帶。

那么今年市場(chǎng)是什么呢？純防御。比如只看了股息的，不看增長(zhǎng)了。

往后走，我覺得股息要看，但是不要只看去高股息，在股息中給你一點(diǎn)保護(hù)，類似期權(quán)給你保護(hù)。但是同時(shí)要來看它是不是也有授予復(fù)蘇的屬性。

假設(shè)沒有復(fù)蘇，這個(gè)股息給你保護(hù)其實(shí)也沒有太大的風(fēng)險(xiǎn)。但是如果有復(fù)蘇，它也會(huì)漲。

我覺得像有一些消費(fèi)中的品種，有一些資源品的品種屬于這個(gè)類別，包括資產(chǎn)配置中的轉(zhuǎn)債也屬于這類別。

所以我覺得盈利會(huì)改善的三條線：

第一有一部分結(jié)構(gòu)性的，會(huì)有些彈性的；

第二個(gè)就是講故事的修復(fù)的也有彈性的；

第三個(gè)就是在這階段做期權(quán)的思維。

不認(rèn)可大小盤風(fēng)格三四年切換一次，明年不止小盤股有機(jī)會(huì)

最后我再講一下大小盤。

因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)大小盤的預(yù)期，（由于）經(jīng)濟(jì)增速放緩或者各種原因不看大盤了，看中小盤，甚至是小盤股。

在過去A股市場(chǎng)大小盤都是有持續(xù)的周期的，三四年一次，每一次都給你講個(gè)故事。

比如經(jīng)濟(jì)增速下行的要看小盤股，看轉(zhuǎn)型。比如還是經(jīng)濟(jì)增速下行了，他跟你說核心資產(chǎn)行業(yè)景氣度的提升，核心資產(chǎn)你可以一直放著?，F(xiàn)在又還在講經(jīng)濟(jì)增下行了，又跟你說小盤股。每一次，很多人相信覺得有道理。

實(shí)際上有很多的因素在影響小盤股的性價(jià)比，邊際流動(dòng)性、邊際賠率勝率的變化都很重要。

明年小盤股的賠率可能會(huì)逐步的減小，因?yàn)榇蟊P股的估值分位已經(jīng)是明顯下降了?；I碼結(jié)構(gòu)可能還不是很優(yōu)，但是估值分位已經(jīng)是明顯優(yōu)化了。

明年的整體大盤就是要看業(yè)績(jī)的。相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)谧兓鄬?duì)的位置在變化。增量資金很多可能也是要看大票，包括保險(xiǎn)、外資。

我不覺得明年就只有小盤股有機(jī)會(huì)。甚至如果我們?nèi)タ疵髂耆?，未必是所有小盤股指數(shù)都能跑贏大盤股指數(shù)。

可能跑到最前面股票有一些是小盤股，但是跑到最后面的股票也是小盤股，然后再有一些階段，可能大盤股的修復(fù)機(jī)會(huì)會(huì)非常的明顯。所以明年并不是一邊倒的小盤股。?????????