歐央行的另類(lèi)劇本：鷹派降息、非連續(xù)降息、市場(chǎng)毫無(wú)反應(yīng)的降息

激石Pepperstone(http://1adez.com/)報(bào)道：

北京時(shí)間6月6日晚，歐央行如期降息25bp（基準(zhǔn)利率，存款便利、主要再融資、邊際貸款利率），這是2019年以來(lái)首次降息，也是全球主要央行中第二個(gè)打響降息的央行，就在一天前加拿大也如期降息25bp，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于全球開(kāi)啟降息潮的期待。

不過(guò)，與市場(chǎng)如此期待不相稱(chēng)的是，資產(chǎn)的反應(yīng)卻異常平淡，甚至背道而馳，例如決議公布后，歐元走強(qiáng)，歐洲股市回調(diào)，歐債利率上行。市場(chǎng)如此反應(yīng)的主要原因，一是此次降息已基本被市場(chǎng)充分計(jì)入并反應(yīng)，二是歐央行雖然降息，但卻上調(diào)通脹路徑預(yù)測(cè)，強(qiáng)調(diào)后續(xù)降息沒(méi)有定數(shù)的不確定性。?

因此，相比市場(chǎng)預(yù)期的降息開(kāi)啟就意味著連續(xù)降息，降息開(kāi)啟就意味著資產(chǎn)大幅反應(yīng)，此次歐央行降息也給我們描繪了另外一種“劇本”和可能，即鷹派降息、非連續(xù)降息、以及市場(chǎng)毫無(wú)反應(yīng)的降息。具體來(lái)看，

首次降息等于連續(xù)降息？

歐央行在此次聲明中努力淡化市場(chǎng)對(duì)于首次開(kāi)啟降息就會(huì)連續(xù)降息的預(yù)期，不僅上調(diào)了今明兩年通脹和核心通脹的預(yù)測(cè)，還調(diào)整了此前會(huì)議聲明中偏鴿派的措辭，替換為“不對(duì)任何特定的利率路徑做預(yù)先承諾”、“只要有必要，就會(huì)把利率維持在足夠限制性的水平”這種偏鷹派的措辭。再加上此次降息已基本被充分預(yù)期，這些解釋了為何市場(chǎng)不僅對(duì)此次降息幾乎毫無(wú)反應(yīng)，反而還背道而馳。

歐央行降息等于其他央行？

降息相比美國(guó)，歐洲的增長(zhǎng)和通脹都要更弱，而且歐元區(qū)通脹與美國(guó)通脹的差異是整體通脹更高（受地緣局勢(shì)和能源價(jià)格影響）、核心通脹反而更低（內(nèi)需更弱），因此偏弱的通脹和更容易解決的通脹也自然使得歐洲可以領(lǐng)先降息，哪怕本輪加息時(shí)，歐央行是滯后美聯(lián)儲(chǔ)的。因此，美聯(lián)儲(chǔ)降息的門(mén)檻比歐央行更高，時(shí)間和幅度大概率也會(huì)偏晚。此外，如果歐央行降息都能上調(diào)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、不承諾后續(xù)連續(xù)降息的“鷹派降息”，是否意味著美聯(lián)儲(chǔ)也可能如此？

降息后市場(chǎng)反應(yīng)劇烈？

此次歐央行降息后，歐元區(qū)股、債、匯均反應(yīng)異常平淡、甚至背道而馳，也給我們提供了一種充分計(jì)入毫無(wú)反應(yīng)的降息劇本。當(dāng)前，市場(chǎng)的充分博弈和提前搶跑，都使得市場(chǎng)不僅完全計(jì)入甚至有些過(guò)度博弈的提前計(jì)入。

如果后續(xù)降息幅度不大、且后續(xù)路徑不清晰的話(huà)，我們?cè)谠囅胍环N可能性，有沒(méi)有可能市場(chǎng)在降息前充分博弈和計(jì)入，降息兌現(xiàn)反而就是降息交易進(jìn)入尾聲、甚至基本結(jié)束之時(shí)？

對(duì)比來(lái)看，其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)面臨類(lèi)似、甚至更為顯性的問(wèn)題。由于美國(guó)各部門(mén)融資成本與投資回報(bào)率“基本打平”，導(dǎo)致金融條件略微寬松就刺激需求重新修復(fù)，類(lèi)似于去年四季度市場(chǎng)博弈美聯(lián)儲(chǔ)降息導(dǎo)致美債利率快速回落帶動(dòng)地產(chǎn)、庫(kù)存和投資的邊際改善。再加上市場(chǎng)太容易搶跑，更是使得這種情形容易反復(fù)上演，不斷反復(fù)與折返。因此，美聯(lián)儲(chǔ)仍能降息，但這一搶跑和折返可能會(huì)導(dǎo)致降息被推后或幅度被減少，而且資產(chǎn)預(yù)期提前計(jì)入（《降息交易的鐘擺與“終局”》）。

換言之，我們需要適度逆向思考，降息開(kāi)啟需要金融條件先收緊以壓制需求，即美債利率抬升，美股和大宗商品下跌，如果不收緊或難以開(kāi)啟（《美聯(lián)儲(chǔ)降息的門(mén)檻》）。降息次數(shù)少和降息頻率低，意味著降息交易被大量前置，降息兌現(xiàn)時(shí)可能是降息交易結(jié)束時(shí)。?????????